​恒立佳创：看好内需拐点向上的工程机械、通用自动化、油服设备

2024 年 11 月，小松中国区开工小时数达到 105.4 小时，同比增长 4.4%，且已连续四个月实现同比正增长。从 2024 年 1 - 11 月的累计数据来看，中国小松挖掘机开工小时数为 972.6 小时，同比下降 0.99%，不过降幅已连续六个月呈现收窄态势。

此前我们经过分析得知，小松在中国区销售的挖掘机中，50% 以上属于中大挖，并且小松开工小时数和中大挖的销量有着较高的相关性。正因如此，在今年上半年曾出现过挖机销量与小松开工小时数相互背离的情况。

小松中国区开工小时数自 8 月起转为正值，而国内中大挖从 7 月开始就有了明显的转正迹象，基于此，我们判定国内中大挖已然迎来向上的拐点。

探究其背后原因，我们觉得一方面是由于下半年国内专项债发行速度加快，带动了基建需求在边际上逐渐回暖；另一方面则是矿山需求的景气度处于较高水平。

展望明年，我们预计国内中大挖的需求有望持续回暖。从出口市场角度来看，明年各地区大选带来的影响基本会消除，再叠加主要地区经济呈现温和复苏态势，行业降幅有望特别收窄。

在公司经营层面，此轮周期中各公司着重聚焦降本增效以及风险控制，通过优化成本和改善结构来提升利润率。我们预测关键主机厂在 2025 年的利润增速大约为 30%，对照当下的估值位置处于较低水平，将其作为稳健性资产配置，性价比是比较高的。

通用自动化“扩大内需” 已被置于政策的关键位置，在顺周期领域，首推刀具、注塑机以及 FA 自动化相关产业。

政策端情况：GOVGOV于 12 月 9 日召开会议，针对 2025 年经济工作展开分析研究。此次会议的政策基调朝着 “积极” 方向转变，其中提到要加强超常规逆周期调节，实施适度宽松的货币政策与更为积极的财政政策，更是将扩大内需摆在了首要地位。

基本面状况：11 月的 PMI 数值收于 50.3%，相较于上月增加了 0.2 个百分点，实现了三连涨，这表明制造业需求已走出年内的低点。在前期内需政策的刺激之下，制造业需求已经展现出了一定程度的边际改善情况。而此次P局会议进一步强化了政策预期，这将有效改变当前市场存在的 “强预期、弱现实” 这一状况。

对于通用自动化板块，建议重点关注刀具、FA 以及注塑机等具备 α 属性的环节。①刀具方面：刀具有着 “耗材” 的属性，其对制造业景气度的变化感知较为敏锐，所以有望率先从中受益。②注塑机方面：国内的两大头部企业推出低配版机型来抢占市场，使得市占率得以持续提升。同时，它们在海外加速布局，在 2025 年增长的确定性较高。③FA 自动化方面：由于新能源业务带来的拖累有所减轻，再加上顺周期复苏以及 3C 电子业务始终保持着较高的增速，我们预计相关企业有望在 2025 年迎来业绩的拐点。

国内中石油招标不断落地，海外中东地区则正值中国装备出海的良好时机。

页岩油气资本开支持续，头部设备商份额高：从中石油招标网信息来看，国内中石油的 3 批次电驱压裂订单已顺利落地，而杰瑞公司将全部的压裂设备订单收入囊中。我们对页岩油气在国内能源产量中的占比持续提升抱有积极预期，就目前而言，2023 年页岩油产量为 300 万吨，占比只 2%，不过年化产量增速能达到约 30%；2023 年页岩气产量是 250 亿立方米，占比 11%，年化产量增速约为 40%。在能源安全这一大背景下，随着常规油气开采成本不断走高以及其产量逐渐接近天花板，我们认为非常规油气的占比后续将会持续升高，如此一来，国内压裂设备的市场空间也会保持稳定。

海外中国设备商出海中东加速，头部设备商较受益：中东地区推行 EPC（设计采购施工）模式，目的在于带动设备市场发展以及增强客户粘性。市场上存在对中东景气度难以预测的担忧，但实际上这并非关键关键所在。当前，中国公司（涵盖设备与服务）在中东地区的合计份额还不足 3%，正处于出海早期的份额提升阶段。头部企业杰瑞在中东的 EPC 项目大多来自当地的国家石油公司，这些项目有着较高的要求以及良好的付款条件，这对于杰瑞公司现金流的持续改善以及长期品牌力的构建是十分有利的。

（恒立佳创是恒立集团在上海成立的一站式客户解决方案中心，旨在为客户提供恒立全球12个生产制造基地生产的液压元件、气动元件、导轨丝杆、密封件、电驱电控、精密铸件、无缝钢管、传动控制与系统集成等全系列产品的技术支持与销售服务。）